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        專家建言
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        黃奇帆:金融的本質(透徹好懂)

         本文選自黃奇帆著《結構性改革:中國經濟的問題與對策》

        金融的本質,就是三句話:一是為有錢人理財,為缺錢人融資;二是金融企業的核心要義就在于信用、杠桿、風險三個環節,要把握好三個環節和度;三是一切金融活動的目的是要為實體經濟服務。這三個本質特征,不管是哪個層面的金融從業者,都應時刻謹記于心。

        第一,為有錢人理財,為缺錢人融資。比如銀行,老百姓可以存錢,企業發展可以貸款,銀行在其中起著橋梁、中介和服務作用。比如保險,實際上是人在健康、安全的時候,用余錢來保障疾病、死亡等意外事件突發時的救急需求,是一個自我平衡的過程,同時也能為企業融資提供資金來源。證券市場更是如此,老百姓冒一定風險投資購買股票,取得的回報可能是企業利潤分配,也可能是股價差價,總歸是將余錢用于理財的橋梁。租賃也一樣,企業通過租賃,把一次性的巨額投資轉化為長期的租賃費用和日常的運行資金,將產生更多的效益,起到融資的作用??傊?,不管是直接金融系統的資本市場發行債券等,還是間接金融系統的商業銀行或非銀行金融機構,都是各種理財方式、中介方式,本質上是為有錢人理財,為缺錢人融資。

        第二,信用、信用、信用,杠桿、杠桿、杠桿,風險、風險、風險。之所以用這種重復的方式進行強調,是因為“信用”“杠桿”“風險”實在是太重要了。

        首先,信用是金融的立身之本,是金融的生命線。體現在三個方面:金融企業本身要有信用,與金融機構發生借貸關系的企業要有信用,各種金融中介服務類企業也要有信用。

        衡量企業的信用,要把握好五個維度。一是現金流?,F金流比利潤更重要。如果資金鏈斷了,企業崩盤破產,預期利潤再高也沒有用。所以,資本市場上考核企業信用的第一件事,就是分析企業財務報表的現金流。二是回報率??粗仄髽I的成長預期,通過分析未來幾年的利潤、市盈率予以全面衡量。三是抵押擔保。如果現金流、回報率無法衡量,但有擔保公司或第三方企業愿意提供擔保,銀行也可放心貸款。四是企業高管。一個地方乃至國內外知名的優秀企業家,具備相當高含金量的個人信用,亦可為企業信用加分。五是企業品牌等無形資產。這些無形資產也應納入信用評價體系。這些都是金融規律,必須嚴格遵循?,F在常講大數據分析,但如果分析的結果是不需要有現金流,不需要資本回報,不需要擔保物,這種脫離金融本源的分析都是“假大空”的。金融衍生工具也一樣,即便種類繁多,也都應該具備信用的基本特征,否則就會導致金融泡沫。

        2008年國際金融危機,就是典型的不按規律辦事。以商品房為代表的次貸產品出了問題,銀行不是想辦法在抵押物上做文章,把次貸變成正常貸款,而是把次貸賣到股票市場,變成了CDS(信用違約互換)債券,杠桿比高達1∶40。雷曼兄弟公司40億美元購買了1 600億美元CDS債券,如果漲10%,就賺160億美元,但如果跌10%,就立即崩盤??傊?,一切沒有信用的金融都是假金融、偽金融。

        其次,杠桿。信用是杠桿的基礎,有信用才有透支,透支就會帶來杠桿比。銀行的存貸比,實質是一種杠桿比。如果一家銀行有10億元資本,可放貸100億元,就是1∶10的杠桿。租賃公司有50億元資本,可以搞500億元租賃,就同樣是1∶10的杠桿。搞期貨一般是1∶20的杠桿,遠期交易是1∶5的杠桿。股票市場搞融資融券,實質也是證券公司給予投資人一定比例的透支??傊?,沒有杠桿比,大家一手交錢、一手交貨,就不需要信用,也不存在金融。

        最后,風險。沒有杠桿比談不上金融,但杠桿比過高則會產生金融風險,這是辯證的關系。一切金融創新,都是想方設法把杠桿比一級一級地放大。過高的杠桿比是一切壞賬、一切風險、一切金融危機的來源,在企業層面表現為壞賬,在行業系統層面是風險,延伸到國家乃至世界就成了金融危機。唯一的解決辦法,就是“去杠桿”。真正的智慧,應是設計一個信用基礎較好、風險較小的杠桿體系,這是金融的精髓。

        信用、杠桿和風險這三個方面也是互動的。信用好,杠桿比不高,風險自然就會低。杠桿比高,信用則會降低,風險也就較高。所有的金融創新,都是圍繞這三個方面在運轉,關鍵要把握好其中的度。盡管這些基本原理是金融課堂的常識,但必須當真經來念,不管是行長還是辦事員,都要天天念、月月念、年年念,因為一切金融風險都是背離了這些基本原理而產生的。

        所以,把現有信用用足用好,有信用不好好發揮就是死心眼,但是有信用就把杠桿用得過了頭造成風險,那也是瘋子或者是愚蠢的人。金融管理的要義就是把自己這個企業的信用用足,但是用足就表現為杠桿的放大,在放大杠桿的時候又要把風險控制在底線里面,這就是一個高明的金融領導人員、管理人員、工作人員、財會人員必須擔負的基本責任。

        第三,為實體經濟服務,這是金融的要義。離開實體經濟,金融就是無源之水。鄧小平同志1991年視察浦東時談道:“金融很重要,金融是現代經濟的核心。搞好了,一著棋活,全盤皆活。上海過去是金融中心,是貨幣自由兌換的地方,今后也要這樣搞。中國在金融方面取得國際地位,首先要靠上海。”王岐山同志任國務院副總理時曾強調,“百業興,則金融興;百業穩,則金融穩”,這是金融行業的金科玉律。金融是現代經濟的核心,必須要為實體經濟服務,否則就會異化為“卡拉OK”、自彈自唱。

        這三句話表現在宏觀上面,即宏觀經濟中的貨幣信用、負債信用、杠桿信用從哪里來?一個國家GDP的增長率、財政稅收的增長率、實體經濟的利潤率,是一切貨幣信用、負債信用、杠桿信用的來源。反過來杠桿過大又會帶來宏觀經濟的風險。這三句話表現在微觀上,即每個企業對自己的債務杠桿、效益改善都應日日關注、月月關注、年年關注,把企業經營好。

        在具體的金融工作中,我們可以觀察到,已經進入正軌的金融機構都有著管理杠桿的基本制度,有多大的資本才能有多大的杠桿。例如銀行有五個信用指標,分別是資本充足率、貸款利潤率、壞賬準備金、存款準備金和存貸比,這些都是銀行信用的基礎。

        證券公司也好,小貸公司也好,保險公司也好,凡是“一行兩會”批準的、有牌照的金融機構,其信用基礎、杠桿比例、風險防范都必須有制度安排,有明確的法律管制或者制度管制。在這方面,一個金融工作人員只要學習了這些業務并循規蹈矩,把工作做好就可以了,除非金融監管失控才會使亂象叢生。應該說,不管是20世紀80年代、90年代,還是21世紀以后,特別是2008年世界金融危機以來的這十年,銀行、證券、保險等傳統的、常規的金融機構其實還是基本規范的。

         

            
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